国内第一的弹幕视频站Bilibili（B站）要上市了，它在自己的招股书上明确的指出公司未来的风险，在华运营和政策法律之外，公司运营层面的主要可以归结为两个方面：用于吸引和保持用户的内容，以及用户来了之后的变现。

我们先看商业链条最后的变现环节，2017年游戏收入占到总营收的83.4%，这带来的问题是，游戏业本身竞争激烈，特别是只担任渠道和发行的B站；而发行本身的成功难以保证复制，这也是游戏概念在美股市场并不吃香的原因（PE普遍比其他市场要低），作为渠道，虽然获客成本相对其他渠道较低，但是低成本带来的是不稳定。

而获客的本源，内容，这个产业本身就是无法垄断，无法保证成功，最不稳定不确定的因素。且B站主要是依靠更不稳定的PUG视频（B站自己的提法，专业用户制作的视频）获客，其中在2017年，PUG视频观看量占网站视频总观看次数的约85.5％；2016年约占74.5%。

超八成收入来自游戏，影响估值面临巨大竞争

在向着盈利进发的背后，B站的收入重心其实越来越偏向于游戏。在招股书中显示，2015-2017年B站的游戏收入分别为8612万元、3.424亿元以及20.58亿元，分别占比65.7%、65.4%以及83.4%。过度依靠游戏发行运营为公司输血的情况，或成为B站在未来发展的一大隐患。

游戏是整个互联网行业的现金来源之一，过去中国互联网的变现手段只有两种：广告，游戏。所以B站的收入主靠游戏，并不奇怪。但是主靠游戏，会带来多个风险。

B站在游戏业链条中，占据的是两个环节，发行和渠道。

游戏发行的主要竞争力，是选产品、买量、营销、运营。B站在过去一年中最得意的产品是《FGO》，在全行业营收应该可以排进前二十。但是，以这个业务为支柱变现手段，就等于把自己放在互联网行业竞争最激烈的游戏业中了。

和游戏业众多已经上市的公司竞争，B站没有研发能力，无法决定产品质量，在争夺产品上并没有更明显的优势，在运营等方面，也相对缺乏经验。不过B站的优势在于，发行业务最大的成本——买量和营销，可以通过自有量消化，大大降低了试错成本，相对比一般的发行公司有优势。

但是，就算是目前游戏行业的领军公司，腾讯网易也无法保证每一个产品都成功、赚钱。无法复制成功这把剑，依然高高悬在每一个游戏公司头顶。这也是他们无法在美股获得高市盈率（PE）高估值的原因。而B站正是要说服美股市场的投资者。

作为渠道，拼的主要是成本和流量的属性。

现阶段，B站作为渠道，流量属性被其他游戏公司认可为带有“二次元”标签，这个属性有利，针对性强用户精准；也有弊，可能其他类型的游戏或许就不考虑B站了。

成本上，对比其他渠道的确会低，特别是在用内容吸引用户上，其他的买量方式流量难以留存，而B站月度活跃用户为7180万、用户日均使用时长为76.3分钟的数据也证明了这一点，高活跃用户，高在线时长。但是内容本身，依然存在隐患。

另一方面，渠道本身也面临着激烈的竞争，手游行业短短5年，渠道变革巨大。即使是B站打的“年轻”，“社区”，“二次元”的标签，也有像TapTap这样的更具渠道气质的竞争对手。

不过根据招股书显示，B站目前已经开始在流媒体广告以及大会员、新番包等内容付费方面努力。不过就目前看来，这些收入和游戏收入相比，九牛一毛，势必影响上市时的估值。

内容隐患：重度依赖专业用户生产，IP运营困难

B站招股书中显示，2017年PUG视频（专业用户生产视频）观看量占网站视频总观看次数的约85.5％。其中平均每月在线内容创作者约20.4万人，平均每月视频提交量约为83.59万个。

对比爱奇艺等视频网站大量采购成熟机构推出的作品，PUG视频的优势是成本低廉，但带来的问题是，质量稳定性不高，这是其一，其二是其他视频网站可以对采购的作品做直接的商业化，而PUG视频则不能，只能靠转化，这就很难说了。

意识到这方面的问题，B站也在2017加强了内容源头的投入，投资了近10家动画制作公司，也购买了不少动画版权。这些内容的问题依然是，变现困难。

但是即使是自己投资的动画IP，在拓展和运营上，整个行业除了游戏化之外，没有可靠的盈利手段，而即使游戏化，成功率也非常低。未来的路还很长。

同时，作为内容平台的竞争也一直存在不仅是A站方面，在国内优酷爱奇艺等平台已经开始持续发力二次元领域。其中作为国内老牌视频网站，优酷在二次元领域尚未成型的阶段就吸收了很大一批动漫用户，尽管之后被A、B站之类的专注动漫二次元网站拉走一批用户，但是目前仍有《银魂》等番剧在优酷独播。另一边，同样于近期提交了美股IPO的爱奇艺也在二次元领域进行发力，早在2015年爱奇艺就宣布买下东映在国内版权，同样拉拢了一批动漫受众。